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    不看募集说明书的同学 你眼中三年的债其实是十二年!

    2018-11-24 09:18:40 来源:噶姐投资日记 作者:华创
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      11月23号,也就是今天,北大荒(行情600598,诊股)发的一则很有意思的利率重置公告。

      他家2015年发行的15北大荒MTN002永续中票不仅不赎回,而且利率调整后反而比之前票面更低。三年好不容易熬到重置时间,不仅没有想象中的300BP调升,利率还从原来的5.7%下调到了5.32%。

      如下图:

      当然发行人都是按照合同办事,无可厚非。按照募集说明书上的约定,如下图,第1到12个计息周期的4个重新定价周期里,发行人都没有上调300BP的义务,投资者又没有赎回权,只能按照“基准利率+基本利差”拿满12年。想想都觉得好心疼啊,一个债被套12年了。

      既然一切都按照合同,为啥值得一说?因为这好像和我们常规的认识不一样啊,说好的永续债因为调升的原因不会永续的?说好的300BP调升呢?

      我们来看看Wind的截图,明明和其他永续债一样,期限都写着3+N,2015年11月25日发行的3年重新定价的永续债,貌似写成3+N没有问题,按照想象应该是2018年11月25日就能拿到钱了啊。但是募集说明书里是第四个重新定价周期、也就是12年后才上调300BP,所以发行人肯定没有动力还款,在投资人又没有选择权的情况下,这个债在我们心理其实这是个12+N。

      所以重点来了!!如下图,这个债二级成交好活跃!

      最近一只,2018年9月19号,离第一次重新定价周期只有59天的时候,有人以4.1%的价格买了15北大荒MTN002。这个4.1%应该是差不多59天AAA的价格,这位朋友不知道有没有想到,自己要再以5%出头的价格持有9年~

      所以,写这篇的目的就在于提醒投资人们长长心吧,这么多的二级成交,从价格来看,肯定没有想到是12年这么个永续法,投资不能只看wind要素,募集说明书条款肯定要翻出来看看的!

      最后,解释下为啥15北大荒MTN002在第二个计息周期里利率从5.7%变成5.32%。下图是北大荒的募集说明书截图,密密麻麻,意思简单说就是在前四个重新定价周期也就是12年内,都是用这个公式确定票面利率:

      票面利率=基准利率+基本利差

      基本利差是2015年发行时确定的2.26%(基本利差2.26%=2015年发行票面利率5.7%-2015年基准利差3.44%)

      所以,2018年票面利率=基准利差+2.26%=5.32%

      基准利率用的是重置日前750天的3年期国债利率均值。所以就有了这个5.32%~

      关于基准利率,不同发行人差异也是蛮大的,最近发行的永续如大唐是重置日前250个日的国债均值,中铁是重置日前5个工作日国债均值。这个没有好坏之分,关键还是那句话,投资人自己要看清楚条款!要不然,像北大荒一样拿到天荒地老,怕不怕?

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